调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(y吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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