金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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