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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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