来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(gu一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。<一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思/strong>一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。