金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常魏承泽作品集 魏承泽一类的作者PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒魏承泽作品集 魏承泽一类的作者，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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