4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能(nén80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米g)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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