2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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