4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗rong>4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xi无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗ǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》