近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县产(chǎn)品除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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