事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(g凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗uān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗