金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性; line-height: 24px;'>身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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