金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期>当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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