2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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