来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá写照的意思 写照是什么词性)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dì写照的意思 写照是什么词性ng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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