公募基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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