2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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