来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(sh我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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