2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步(bù)的是上(shàng)市(shì)企业经营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的(de)原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业(yè)代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些xià)游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球(qiú)累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源(yuán)实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于(yú)求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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