原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(单亲家庭是什么意思jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其单亲家庭是什么意思营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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