来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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