核心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有望以(yǐ)其确定的股息(xī)收(shōu)入和较高的安全边际为投资(zī)者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定，估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的(de)股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面(miàn)意(yì)味(wèi)着(zhe)公司有较高的股利(lì)支付率，投资者每(měi)年可以获(huò)得较高(gāo)的股(gǔ)利收入作为绝(jué)对收益，另(lìng)一(yī)方面意味(wèi)着公(gōng)司(sī)估值较低，因此具(jù)备一定的安(ān)全边(biān)际(jì)，而(ér)且投资的成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可以节(jié)税(shuì)。从历史表现上(shàng)来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫情三年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确定(dìng)性；从大(dà)类资产的(de)投资收益来看，目前可(kě)投(tóu)资的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益(yì)就(jiù)需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而(ér)且稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳定股息(xī)的(de)前提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际(jì)比(bǐ)较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有一(yī)定(dìng)的成(chéng)长性，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可能

　　而(ér)银行板块恰好满足(zú)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点以上条件：1）上市银行过(guò)去三年(nián)的现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高(gāo)，其次是(shì)股份行(xíng)和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对(duì)低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背(bèi)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点后也离不(bù)开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上(shàng)市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的压力过去以及二三季度农商行小微投放(fàng)旺(wàng)季的到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回(huí)的趋(qū)缓也(yě)会使得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息差(chà)预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行(xíng)板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)，基本(běn)处(chù)在2014年来历(lì)史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最(zuì)低的(de)。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了(le)其(qí)比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比较不错(cuò)的表现，国资持股比例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经(jīng)济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研(yán)究所研(yán)究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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