文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国勿必和务必的区别，务必是什么意思呀有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5勿必和务必的区别，务必是什么意思呀％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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