来源：梁中华宏观研究自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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