5月23日，医药股(gǔ)开盘拉升，复(fù)星医药、科(kē)伦药(yào)业涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞(fēi)生物(wù)、沃森生物(wù)、长春高新等涨超1％。

　　医药板块(kuài)今年以(yǐ)来持续处于低位(wèi)水平，具有较大吸引力。截至(zhì)5月23日(rì)，医药(yào)生物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处(chù)于历(lì)史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估主题行(xíng)情逐渐熄火后，医药板块作(zuò)为老赛道是否(fǒu)能(néng)有反弹行情？在后疫(yì)情时(shí)代，医药板块(kuài)是(shì)否(fǒu)还有(yǒu)新(xīn)的业绩驱动因素(sù)？本文(wén)将详(xiáng)细解(jiě)析。

　　01

　　基本(běn)面持(chí)续改善

　　医(yī)药行业复苏确定性很(hěn)强

　　疫情在2023年第一季度的影响将会逐步消退，医药行(xíng)业的基本面正(zhèng)继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药板块（创(chuàng)新药除外）营收同比(bǐ)+2.13％，归母(mǔ)净(jìng)利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的增(zēng)速相比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增(zēng)速下(xià)滑(huá)58.11 pct，从估值(zhí)角度来看，在2023年(nián)一季度，医(yī)药板块（创新(xīn)药除外(wài)）存在一定的估值(zhí)修复，市(shì)盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营(yíng)收与(yǔ)去年同期相比增加了6.56％，研发总(zǒng)支(zhī)出(chū)的增速达到了+15.25％，研发支出占收入(rù)的比例达(dá)到(dào)了38.07％，与2022年第一季度相(xiāng)比下(xià)降了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金已经从2022第(dì)一季(jì)度(dù)的8.84倍恢复(fù)到了(le)2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据来看，除(chú)去创新(xīn)药和疫情受益细分领域，医(yī)药板块中(zhōng)具有较好成长能力的低估(gū)值(zhí)板块有(yǒu)原料药、医疗设备、血制(zhì)品、药(yào)店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器(qì)械企业的产品销售(shòu)前景，国内(nèi)市(shì)场仍未(wèi)达到预期，原因在于(yú)近几年来(lái)，由于老龄(líng)化，国(guó)内(nèi)医保(bǎo)支出并未增加太多，增速中的(de)增量大(dà)部(bù)分都(dōu)被(bèi)用于疫情相关(guān)行业。

　　这(zhè)也是为什么，国内(nèi)的(de)医疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速度并(bìng)不(bù)快。首先，结构性的分化是非常明显的，传统药企必须(xū)要给创新留出(chū)空间，比如在过(guò)去(qù)的三年中(zhōng)，港股(gǔ)创新药企的年(nián)化营收增(zēng)速高达70％。对本土医(yī)药企(qǐ)业(yè)而言，要(yào)实现高速发展，必须要双管齐下，在本土(tǔ)市(shì)场之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建仍(réng)是

　　医药投资的胜负手

　　目前在总需求复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，医(yī)药板块中有刚性需(xū)求的新基建板块或是最具有(yǒu)确(què)定性的(de)领域(yù)之一(yī)，一定(dìng)程度上或仍是(shì)今年医药投资的胜(shèng)负手。

　　我国继续推(tuī)进优质医(yī)疗资源扩容下沉、区域(yù)平衡分布，医疗新基建(jiàn)再获政策扶持。4月13日，国家卫(wèi)生健康(kāng)委员会(huì)召开(kāi)新闻发布会，重(zhòng)点介绍优质医(yī)疗(liáo)资源下(xià)移、区(qū)域平衡布局。县医院作为(wèi)县级医疗卫生服务(wù)网络的龙头(tóu)，连接着城(chéng)乡(xiāng)卫生服务体系。长期以(yǐ)来，国家(jiā)卫(wèi)生健康委通过开展(zhǎn)三(sān)级医院对口帮扶等(děng)方式，引导优(yōu)质(zhì)医(yī)疗资源下移，不断提(tí)高(gāo)县(xiàn)级医院的综(zōng)合实力。

　　今后(hòu)，继续(xù)推进人才、技(jì)术、管理的下移(yí)，通过城市三级医院(yuàn)的对口支援(yuán)，托管，建立(lì)医(yī)联体，远程医(yī)疗等多种(zhǒng)形(xíng)式(shì)，满足县(xiàn)域居民的(de)基本医疗卫生需求，为普通疾(jí)病(bìng)在(zài)市县范(fàn)围(wéi)内解决奠定坚实的(de)基(jī)础。

　　会议同时(shí)指出，在接(jiē)下来(lái)的工作中，将(jiāng)继续推进临床(chuáng)重点专科“百(bǎi)千万”工程，指(zhǐ)导各地按照“搭平台，建载体(tǐ)，促融合”的思路，重点加(jiā)强群众需(xū)求较大的心血(xuè)管外科学(xué)、妇产科、骨(gǔ)科(kē)、麻醉(zuì)科、小儿科、精(jīng)神病(bìng)学、病(bìng)理学等(děng)专科(kē)建设，补(bǔ)齐资源短板，完成(chéng)预期(qī)的(de)建(jiàn)设(shè)任务。随着(zhe)具体政策的出台，相关(guān)的基层医疗(liáo)器械市(shì)场或将受(shòu)益。

　　可发现(xiàn)与医疗成(chéng)像器材、生命(mìng)信(xìn)息(xī)设(shè)备(bèi)和(hé)心血管耗材相关的(de)板块将会有较大的发展(zhǎn)空间(jiān)。其(qí)中的个股有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕(yì)瑞科技、乐(lè)普医疗、心脉医疗、海(hǎi)尔生物。

　　医改政策频频(pín)出(chū)台，医疗器械市(shì)场(chǎng)持(chí)续扩(kuò)张。随着国家继续支(zhī)持优质医疗资源扩(kuò)容下沉(chén)的政(zhèng)策，在(zài)未来，医疗卫生(shēng)资源(yuim医学上是什么意思án)的分布将(jiāng)会得(dé)到(dào)优化，促进更(gèng)多优质的医(yī)疗(liáo)资(zī)源向(xiàng)下扩(kuò)容，释放更多中、基(jī)层医疗(im医学上是什么意思liáo)机构的采(cǎi)购需(xū)求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规划(huà)中提出要加强医疗卫(wèi)生领域的基础设施(shī)建设的(de)背景下，预计医疗(liáo)器械采购将(jiāng)更加宽(kuān)松，这将推动(dòng)医疗器械市场的快(kuài)速发展。在政策(cè)推动下，国产品牌有(yǒu)望凭(píng)借高性价比的优势加速进入医院(yuàn)，长期(qī)而言，随着多项(xiàng)政策(cè)支持的持续加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗(liáo)器械的龙(lóng)头厂商(shāng)将会抓住(zhù)放量的机(jī)会，实现快速发展。

　　华富(fù)证券建议关注国内高(gāo)端(duān)医疗设备(bèi)的龙头企(qǐ)业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗(liáo)、澳(ào)华内镜、开立(lì)医疗、海泰新光。这些企(qǐ)业具有(yǒu)较好的产(chǎn)品性能、较好(hǎo)的渠道(dào)和较强的研发(fā)能(néng)力。

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