事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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