金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么guān)经济数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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