原(yuán)本(běn)被(bèi)视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％180kg等于多少斤 180kg等于多少磅，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一(yī)定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(k180kg等于多少斤 180kg等于多少磅uī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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