4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能(né38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少ng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企(qǐ)业中长(z38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少hǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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