调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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