调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联储妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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