5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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