事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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