4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为正、异、新，正异新的区分(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就正、异、新，正异新的区分业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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