4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平(píng)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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