原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿(chuān)透风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收3风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生11.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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