来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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