4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)siki老师是哪个大学的？响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左siki老师是哪个大学的？右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率siki老师是哪个大学的？总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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