调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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