近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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