2022年是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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