5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报(bà曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思o)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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