来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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