2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(lái)几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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