原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和王菲是什么星座，王菲是什么星座的人(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi王菲是什么星座，王菲是什么星座的人)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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