来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(s菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞ū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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