2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃>美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(j大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。