公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)佛教肉莲是什么工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复佛教肉莲是什么杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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