2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。匚字旁的字有哪些，区字旁的字

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基匚字旁的字有哪些，区字旁的字金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huán匚字旁的字有哪些，区字旁的字g)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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