4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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