事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ng>食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

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